股票市场杠杆:双重杠杆率-2025年上半年成绩单：美股再创新高、美债五年来最佳、美元52年来最惨

　　①当不少业内人士拿起这份“年中大考 ”的成绩单时，不免会为美股神奇的“V型反转
”行情感到惊讶 ，同时又震惊于美元逾半个世纪来最为糟糕的上半年走势 。②至于美债
，其上半年的收官表现或许也令不少人意想不到——虽然整体走势跌跌撞撞，但这却依然创造了美债最佳的上半年行情
。

　　随着2025年上半年在周一(6月30日)收盘后彻底落下帷幕 ，对于许多华尔街交易员而言，不少跨资产类别在这六个月时间里的表现
，可能多多少少会令他们感到不可思议……

　　没错，相信当不少业内人士拿起这份“年中大考”的成绩单时 ，不免会为美股神奇的“V型反转 ”行情感到惊讶
，同时又震惊于美元逾半个世纪来最为糟糕的上半年走势。至于美债，其上半年的收官表现或许也令不少人意想不到——虽然整体走势跌跌撞撞 ，但这却依然创造了美债最佳的上半年行情 。

　　对此
，不少业内人士表示，在经历了4月特朗普“解放日”关税后的“股债汇三杀
”行情 ，相信上半年收官时的跨资产表现
，足以令华尔街交易员长舒一口气——虽然美元依然萎靡不振，但至少美股和美债都逐渐摆脱了最危险的下跌“泥潭”。

　　这背后 ，一方面可能得益于美国经济数据近来的表现依然展现出韧性
，企业盈利未见明显滑坡；另一方面也在于市场信心正逐渐开始重建——人们始终对“TACO交易 ”(特朗普总是会临阵退缩)抱有期待；同时，美联储下半年的降息预期 ，也在持续升温
。

　　PNC资产管理公司首席投资策略师Yung-Yu Ma表示，“从某种意义上说
，我们已经度过了部分市场风暴期，人们可以稍感欣慰。最糟糕的时期可能已经过去了 。
”

　　当然 ，尽管随着股市迅速回升至新高且波动性减弱
，令投资者欢呼雀跃，但目前整体美股的估值仍相对昂贵 ，且经济背景尚不明朗
。一些业内人士也不禁质疑
，究竟还有哪些因素可以推动市场在下半年继续上涨。

　　Nuveen首席投资官Saira Malik表示：“美国经济保持强劲——但这并不意味着下半年会很轻松 。关税的影响是否会体现在通胀数据中，我们目前尚未看到——而我认为我们将在未来两三个月内揭开这一悬念
。”

　　美股再创新高

　　截至周一(6月30日)收盘 ，标普500指数和纳斯达克综合指数均再度创下收盘纪录新高
，为一年多来表现最好的一个季度画上了句号。对贸易协议有望达成和美联储可能降息的希望，缓解了投资者面临的不确定性 。

　　上述两大指数均以两位数的涨幅结束了二季度的行情
。在这一季度 ，标普500指数上涨了10.57%
，纳指上涨了17.75%，道指上涨了4.98%。罗素2000小盘股指数在当季也上涨了8.28% 。

　　事实上 ，有关美股本轮神奇般的V型反转创新高之旅，在上周末的报道中
，我们已经详细阐述过
。自从4月上旬跌至“熊市边缘 ”(从2月高点回落近20%)以来，标普500指数已累计反弹了约24% ，同时市值则大幅回升了逾10万亿美元
，这轮猛烈的升势似乎与当初的跌势一样迅猛……

　　历史统计似乎也能证明这一点——从2月19日的上一次高位到上周五的再创新高，标普500指数的本轮日线级别上的V型反转总计仅耗费了89个交易日。根据道琼斯市场的统计 ，这创下了在下跌超过15%后
，标普500指数最快回升至收盘高点的纪录 。

　　与此同时，科技股占比较高的纳指自4月8日低点以来也已飙升了33%。随着对人工智能热潮的乐观情绪再次高涨 ，以英伟达和微软等为代表的科技股“七巨头
”在二季度正引领市场反弹
。

　　Bellwether Wealth 总裁兼首席信息官Clark Bellin在一封电子邮件中表示
，“自4月份低点以来，科技股的表现一直优于市场 ，我们预计科技股过去几个月的领先地位将在2025年下半年继续保持
，尤其是当投资者开始恢复对人工智能前景的兴奋之情时，这种兴奋之情在3月和4月的关税抛售期间曾有所消退。”

　　值得一提的是 ，华尔街的“恐慌指数 ”——芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)在第二季度经历了过山车式的波动后，最终在上半年尾声也以平静收场 。VIX指数在第一季度飙升28%后
，在第二季度下跌了近27%
。周一，VIX 交易价格约为17点 ，而4月初则一度超过50点。

　　根据CNN编制的恐惧与贪婪指数
，驱动市场的交投情绪目前已从4月份的“极度恐惧
”或“恐惧”，转变为5月份和6月份的“贪婪 ”或“中性
”  。

　　美债五年来最佳

　　与美股神奇的V型反转行情相比 ，美债上半年的逆袭之路虽然没有那么惊心动魄
，但却也多多少少也出乎人们的意料
。

　　在美联储降息预期不断升温的背景下，美债市场在6月取得了自2月以来最佳的月度回报。彭博美国国债综合指数在当月的回报率接近了1% ，因市场押注美联储今年将至少降息两次 。高盛经济学家周一便将美联储首度开始降息时间的预测
，从之前的12月提前至了9月
。

　　这一前景也最终推动美国国债创下了五年来最佳的上半年表现。其中，素有“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率在上半年累计下跌了约35个基点 。Tradeweb的数据显示 ，上半年基准10年期美国国债收益率收于4.227%
，低于去年年底的4.577%
。

　　虽然在过去几年美债持续走熊的背景下，“五年来最强 ”上半年行情的称号 ，可能存在不小的水分。但在特朗普反复无常的政策 、关税不确定性
、地缘政治动荡以及穆迪下调评级等一系列不利因素，美债依然能够在上半年尾声走出泥潭
，可能依然令不少债市投资者始料未及 。

　　不少市场人士表示，尽管眼下贸易谈判仍是焦点 ，但随着月底的到来
，美债市场上其他的一些压力有所缓解。投资者基本上摆脱了特朗普税改法案的影响——该法案预计将于本周在参议院进行投票，而将注意力集中在美联储身上——他们越来越相信美联储年底前至少会降息两次
。

　　DWS Americas固定收益主管George Catrambone表示 ，市场倾向于美联储降息
，并且有点担心错过机会。Catrambone最近几周就一直在增持利率敞口，包括30年期国债 ，部分原因是拍卖数据显示
，外国对美国国债的需求依然强劲 。

　　利率期货市场的定价显示
。本月早些时候，投资者还一度认为7月降息的可能性微乎其微 ，但现在他们认为降息的几率接近五分之一；9月降息则几乎已成定局。

　　尽管包括主席鲍威尔在内的美联储官员倾向于等待经济形势明朗后再度降息
，但交易员仍在为就业等关键指标大幅下降且通胀保持可控的情况下可能提前采取行动做准备 。

　　美元52年来最糟

　　最后，与美股和美债的逆袭行情相比 ，美元的跌势则似乎正变得“无可救药”……

　　行情数据显示，美元今年的开局表现是半个多世纪以来最糟糕的
。过去六个月
，美元兑其主要贸易伙伴的一篮子货币贬值逾10%。上一次美元在上半年出现如此大幅度的贬值还要追溯到1973年——当时美国政府采取了重大举措，结束了美元与黄金价格的挂钩 。

　　而这一次美元的跌势 ，则似乎是特朗普试图通过激进的关税措施和更加孤立主义的外交政策重塑世界秩序所造成的
。随着人们对美国在国际金融体系中所扮演的核心角色的信心逐渐下降
，美元作为全球主要储备货币的地位也受到了冲击。

　　渣打银行G10外汇研究全球主管Steve Englander表示：“美元走弱或走强都不是问题 。问题在于：它的表现其实告诉了美国政府，世界正如何看待你的政策？
”

　　事实上 ，在最初
，美元还曾因特朗普的第二任期而飙升
。与股市投资者类似，外汇交易员认为特朗普将支持经济增长和商业发展 ，这可能吸引全球投资并提升对美元的需求。但这种热情并未持续 。在1月中旬达到峰值后
，美元指数便开始下滑。人们对亲商政府的希望被挥之不去的担忧所取代，这些担忧源于对持续通胀以及本已高企的利率对经济和股市公司造成冲击的担忧
。

　　随后 ，特朗普意外宣布征收的关税远远超出了任何经济学家、投资者或分析师的预测
，进一步导致美国股市 、债市和汇市等市场陷入恐慌。不少分析人士由此担心，投资者将普遍撤离美元和美国资产——这与近年来的情况不同 ，当时美国主导着投资格局，大量资金涌入美国资产 。

　　荷兰国际集团外汇策略师Francesco Pesole表示
，美元作为强势货币和投资者在困难时期求助的避风港的地位，正在受到削弱
。

　　毫无疑问 ，美元大幅下跌的影响可能是深远的。对一些人来说
，美元走弱削弱了曾经一度繁荣的美国股市的回报 。没错，标准普尔500指数近来确实创下了历史新高 ，但若将标普500指数的回报率从以美元计价转换为欧元计价
，则涨幅看起来将大不相同——距离历史最高点仍有10%的差距
。

　　对于美国投资者来说，美元走弱也可能会鼓励他们将目光投向美国以外的市场。欧洲基准的斯托克600指数在上半年上涨了约15% ，但若兑换成美元的情况下
，涨幅却高达23% 。不少养老基金、捐赠基金以及其他投资者均已表示，他们正因此更加密切地关注美国以外的市场
。

（文章来源：财联社）